Wall Street rebota un 2,35 % y deja sola a Nvidia

Wall Street vivió el lunes su mejor sesión desde abril. El S&P 500 subió un 2,35 %, hasta 7.549,94 puntos, el Dow Jones ganó 1.104 puntos (+2,15 %) y el Nasdaq un 2,74 %. Las once grandes familias sectoriales cerraron en positivo y el índice de volatilidad VIX bajó de 20 por primera vez desde que empezó la venta de la semana anterior: el jueves 5, el S&P 500 había perdido un 4,4 % en plena venta de los valores ligados a la IA.

Dos motores explican el rebote. El primero, los chips: el índice de semiconductores de Filadelfia subió un 6,85 %, con AMD un 13,26 % más tras una mejora de recomendación de Oppenheimer y Broadcom un 8,78 %. El segundo, el petróleo: el Brent se dejó un 5,85 % después de que Trump dijera a la CNN que es «muy improbable» que haga falta volver a atacar Irán si se firma un acuerdo sólido.

La gran excepción fue Nvidia. Llegó a caer un 8 % en la apertura y cerró con un 4,27 % de pérdida, en 178,67 dólares, después de que su consejo abriera una investigación independiente sobre su consejero delegado. Jensen Huang admitió el domingo, en una carta a la plantilla, una relación extramatrimonial con Alice Huang, vinculada a Megaspeed, uno de sus mayores clientes en Asia, a la que la inteligencia estadounidense considera, según The New York Times, una agente al servicio de China. Los analistas hablan de riesgo de persona clave: Nvidia no tiene sucesor designado. Lo contamos en el especial de las páginas 4 a 7.

El rebote no vino de los tipos. El bono a 10 años subió dos puntos básicos, al 4,88 %, y la Fed sigue en el centro. El viernes, el empleo de octubre sorprendió con 165.000 puestos, frente a unos 65.000 esperados, y esta mañana el gobernador Christopher Waller ha dicho que apoyaría subir un cuarto de punto en diciembre aunque mejore la inflación, y medio punto si la subyacente llega al 0,3 %. El IPC de octubre se publica hoy a las 14:30.

El 13 de mayo, Culper Research anunció que estaba bajista en Nvidia. Su tesis: la empresa decía que su negocio de computación en China había caído a cero tras las restricciones de abril de 2025, pero más del 20 % de esos ingresos seguía dependiendo, según el bajista, de la demanda china canalizada por intermediarios del Sudeste Asiático. En el centro situaba a Megaspeed, su mayor comprador en la región, y a una de sus directivas, Alice Huang.

El 29 de octubre, The New York Times publicó que la inteligencia estadounidense había concluido que Alice Huang, sin parentesco con Jensen Huang, pasaba información a Pekín y mantenía una relación estrecha con él. Según el diario, la vigilaron durante un año, temían que conociera los planes de Nvidia y no creían que Huang supiera lo que hacía. Trump fue informado en 2025 y no actuó. China lo calificó de calumnia.

El 8 de noviembre, Huang admitió en una carta a la plantilla que había sido «infiel» a su mujer y pidió perdón. El consejo abrió una investigación independiente, aunque dijo no tener motivos para creer que se haya comprometido la seguridad nacional ni información confidencial. Tres presidentes de comisión republicanos le piden una sesión a puerta cerrada el 18 de noviembre.

Nadie ha sido acusado. Nvidia sostiene que el supuesto desvío de chips de Megaspeed «se investigó y se desmintió» el año pasado, y Megaspeed lo niega y ha encargado una revisión externa. La acción cayó un 4,27 % el lunes, con el resto del sector al alza, y cotiza un 25 % por debajo de su récord del 6 de octubre.

Cómo funcionaría

Primero, el dinero. Apex, una sociedad de Singapur cuya matriz es Alibaba según sus registros, tenía en marzo de 2025 más de 4.100 millones de dólares en anticipos, financiados con 4.200 millones en préstamos de su matriz. El balance de Megaspeed pasó de 33 millones a 3.000 millones en 2024, casi todo por 2.900 millones en «depósitos reembolsables» de un pagador sin nombre, que la empresa transfirió a filiales como Speedmatrix.

Segundo, el control. En junio de 2024, dos meses antes de empezar a operar, Speedmatrix pignoró todos sus activos a favor de Apex. Quien adelanta el dinero tiene derecho sobre las máquinas.

Tercero, los chips. Speedmatrix importó 4.600 millones en productos entre diciembre de 2024 y enero de 2026, 4.000 de ellos de Aivres, la antigua Inspur, aún en un tercio en manos del Estado chino. Para Nvidia, esa venta figura como estadounidense. Después, los servidores se instalan en Malasia y, según Culper, acaban alquilados a clientes chinos o desviados.

La guerra de los chips

EE.UU. y China compiten por liderar la inteligencia artificial y el cuello de botella son los chips. Las empresas estadounidenses dominan el diseño de los aceleradores más eficientes: según IDC, Nvidia seguía teniendo el 55 % del mercado chino en 2025, pese a los controles, mientras que Huawei facturó unos 7.500 millones en chips de IA ese año. Si la trama de Culper es cierta, una parte de esa ventaja se habría filtrado a China por el Sudeste Asiático.

El caso puede acelerar lo que Washington ya preparaba, según Semafor: controles más duros, que podrían incluir exigencias de destino final en Malasia, Singapur y Tailandia, verificar dónde están los chips o dar menos licencias. El riesgo que señala The New York Times no es solo el contrabando de hardware, sino el acceso a planes y clientes de Nvidia, es decir, espionaje industrial. El consejo dice no tener indicios de que se haya comprometido información.

El debate en casa

En EE.UU., como en Europa, se discute cuánto regular la IA. Trump ha apostado por acelerar: firmó a finales de 2025 una orden para frenar las leyes estatales y en enero autorizó vender el H200 a China a cambio de un 25 % para el Gobierno. Huang fue su gran aliado en esa línea y ha criticado a quienes piden más regulación. En el otro lado, Dario Amodei, de Anthropic, comparó esas ventas con «vender armas nucleares a Corea del Norte», y los demócratas, que controlarán el Congreso desde enero, prometen «barreras razonables».

El escándalo debilita a la voz más influyente del bando acelerador y da argumentos a los partidarios de controlar más. Trump, sin embargo, le defiende: le llamó «un hombre honorable» y cree que debe seguir. Pero también avisó de que lo examinará «muy de cerca» y, según Reuters, dijo que el FBI investiga. Y no es solo cosa de demócratas: los tres congresistas que piden explicaciones a Huang son republicanos.

Qué vigilar en Washington

Huang tiene hasta mañana, 11 de noviembre, para aceptar la sesión del día 18 o proponer otra fecha. En junio ya rechazó comparecer ante la senadora Elizabeth Warren, que según Semafor presidirá previsiblemente la Comisión de Banca del Senado el año que viene: desde enero, las comisiones del Congreso pasan a manos demócratas. El analista Adam Crisafulli, de Vital Knowledge, cree que el caso aumenta la probabilidad de controles de exportación más estrictos.

Culper estima que más del 20 % de los ingresos de computación de 2026 dependía de China; el 20-40 % lo cita un exempleado en el informe. Si los controles cortan esa vía, el crecimiento puede frenarse, pero Nvidia dice que su previsión de crecer un 70 % el próximo ejercicio está limitada por la oferta: lo que no compre un intermediario puede comprarlo otro cliente.

El múltiplo ya ha caído: unas 15 veces el beneficio esperado a doce meses, mínimo desde al menos 2015, frente a más de 100 veces sobre beneficios pasados en 2023. Desde febrero de 2016, la acción sube a un ritmo anual del 66 % (74 % hasta febrero de este año). ¿Hecho aislado o punta del iceberg? Lo dirán los resultados y las investigaciones.

En una semana, la próxima subida de la Fed ha pasado de probable a casi segura. El martes pasado el mercado daba un 74,8 % a un alza de un cuarto de punto el 9 de diciembre; el viernes, el empleo de octubre (165.000 puestos, frente a unos 65.000 esperados) la elevó, y esta mañana el gobernador Waller ha hecho el resto: apoyaría subir aunque mejore la inflación y vería necesario medio punto si la subyacente llega al 0,3 %.

Cambia también lo que viene después: para enero ya se descuenta un 36,6 % de probabilidad de una segunda subida, frente al 19,6 % de hace una semana.

Qué mirar: el IPC de octubre, hoy a las 14:30.

El dólar retrocedió el lunes. Su índice frente a las grandes monedas cayó un 0,56 %, hasta 101,71, con la caída del crudo y la subida de la bolsa, que restaron demanda de refugio. El euro cerró la sesión europea en 1,1205 dólares (+0,58 %) y esta mañana cotiza en 1,1229.

El diferencial de tipos sigue del lado del dólar. La Fed tiene el precio del dinero en el 3,75-4 % y el mercado descuenta casi con seguridad otra subida en diciembre. El BCE mantuvo el 29 de octubre la facilidad de depósito en el 2,50 %, en la reunión en la que Lagarde anunció que dejará el cargo en febrero, y el Banco de Japón dejó su tipo en el 1,25 % al día siguiente.

El yen ronda los 158 por dólar (157,96 esta mañana). Según Political.org, el gobernador Ueda ha dejado casi cerrada una subida en diciembre, la principal baza para frenar la depreciación de la moneda.

Bitcoin no se sumó al rebote. Cotiza esta mañana en torno a 74.600 dólares, un 8 % por debajo del máximo de noviembre (81.131 dólares el día 4) y un 41 % por debajo de su récord de octubre de 2025. Ni siquiera la subida del Nasdaq del lunes le permitió recuperar los 75.000.

El dinero institucional está saliendo. Los ETF al contado de EE.UU. perdieron 1.282 millones de dólares entre el 2 y el 6 de noviembre, la peor semana desde junio, con salidas en cuatro de las cinco sesiones, y otros 201 millones el lunes. Strategy siguió comprando: 1.036 bitcoins más, hasta 850.364. Con la Fed a punto de volver a subir tipos, un activo sin rentas compite con un coste de oportunidad creciente.

El Brent cerró el lunes en 92,57 dólares, un 5,85 % menos, y el WTI en 86,85 (−4,38 %). Trump dijo a la CNN que volver a atacar Irán es «muy improbable» si se firma un acuerdo sólido, y el primer ministro de Catar, que media entre Washington y Teherán, tenía prevista una reunión en la Casa Blanca sobre una posible salida para Ormuz.

Es la segunda gran caída en ocho días: el 2 de noviembre el Brent ya se había dejado un 8,2 %, hasta 104,10 dólares, tras la mediación catarí. Pero las posiciones siguen lejos. Irán envió a través de Doha una propuesta nuclear y exige levantar sanciones, liberar fondos congelados y reparaciones de guerra; EE.UU. quiere tratar primero el programa nuclear. Esta mañana el Brent cede a 91,48 dólares.

El crudo caro ya ha pasado por los beneficios: según FactSet, el barril costó de media 85,68 dólares en el tercer trimestre, un 32 % más que un año antes, y el sector energético del S&P 500 ganó un 149,4 % más. La gasolina en EE.UU. baja a 4,01 dólares por galón, un 10 % menos que en su pico de septiembre. El oro sube un 1,7 % y la plata un 2,6 %, ayudados por el dólar débil.

La temporada de resultados del tercer trimestre está casi cerrada y deja cifras excepcionales. Con el 88 % del S&P 500 publicado, el beneficio crece un 31,4 % interanual y las ventas un 14,3 %, según FactSet. El 84 % de las compañías ha batido las previsiones de beneficio, por encima de la media de cinco años (78 %).

El margen neto baja al 14,9 % desde el récord del 17 % del trimestre anterior, pero sigue muy por encima de la media de cinco años (12,6 %). La tecnología gana 32,5 centavos por cada dólar que vende y la energía multiplica su beneficio con el petróleo.

El problema sigue en el calendario. El consenso espera un 28,4 % en el cuarto trimestre, un 19,5 % a comienzos de 2027 y solo un 3 % en el segundo trimestre de 2027, cuando la comparación se haga contra la base actual. Para el conjunto de 2026 se espera un 33,3 % y para 2027 un 16,1 %.

La venta de la semana pasada abarató la bolsa. El PER adelantado bajó a 17,7 veces el 5 de noviembre, por debajo de sus medias de cinco (19,8) y diez años (19,1). Sobre beneficios pasados es de 24,7 veces, algo por encima de sus medias, y el PER de Shiller ronda 38,9, más del doble de su media histórica.

El oro sube un 1,7 %, hasta 4.140 dólares la onza, con el dólar más débil y el petróleo a la baja. Aun así, sigue por debajo del precio medio del tercer trimestre (4.262 dólares) y un 18 % por debajo de la media mensual máxima de febrero.

Los grandes compradores no se han ido. Según el World Gold Council, los bancos centrales compraron en términos netos 321 toneladas en el tercer trimestre, un 42 % más que un año antes y la cifra más alta desde finales de 2024. Los fondos cotizados sumaron 211 toneladas y sus reservas marcaron un récord de 4.256. La joyería (−17 %) y los lingotes y monedas (−19 %) cayeron con los precios altos.

El freno sigue siendo el tipo real: la subasta de bonos ligados a la inflación a 10 años de septiembre se adjudicó al 2,653 %, el más alto en casi 18 años. Con la Fed a punto de subir otra vez, mantener un activo sin rentas cuesta más.

El relato del lunes fue de alivio: el crudo cae, la tensión con Irán se rebaja y los chips vuelven a subir. Pero el bono no acompañó. El 10 años terminó en el 4,88 %, dos puntos básicos más, y en una semana la probabilidad de otra subida de la Fed en diciembre ha pasado del 74,8 % al 95,8 %.

La razón está en lo que dijo Waller esta mañana: le preocupa la amplitud de las subidas de precios y quiere que las subidas prometidas se cumplan «en un plazo razonable». Es decir, la Fed no mira el petróleo, mira la inflación subyacente y el empleo, que en octubre creó 165.000 puestos.

Leído con la lente austriaca, el tipo de interés es el precio del tiempo. Un petróleo más barato alivia el IPC, pero no cambia que el Estado y las empresas de IA compiten por el mismo ahorro para financiar gasto presente. Mientras esa demanda de crédito siga creciendo, el precio del dinero no bajará solo porque baje el crudo.